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姜超:当前股市最具投资价值,楼市最没有投资价值

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原标题:姜超当前股市最具投资价值楼市没有投资价值

综合今年以来国内的大类资产表现,以股市最优、债市次之、现金及黄金再次、而以房市垫底,这与过去十年的表现截然不同。

货币超发时代,房市最为受益。

过去十年,中国房市是资产配置的最大赢家。根据中原地产房价指数,08 年初以来四个一线城市二手房价格平均涨幅为 3.6 倍,平均每年上涨 12%。而股市则是资产配置的最大输家,自 2007 年见顶之后股市的累计跌幅超过一半,远远跑输房市。

姜超:当前股市最具投资价值,楼市最没有投资价值

图片来源 / 图虫

姜超:当前股市最具投资价值,楼市最没有投资价值

一、经济继续下行,风险事件不断。

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进入 2019 年以来,中国经济的风险依然在不断释放:

经济继续下行,需求生产双弱。

1 月份中采制造业 PMI 虽然微幅回升至 49.5%,但仍处于 50% 的荣枯分界线之下,指向制造业还在继续收缩。

从中观数据观察,1 月经济呈现供需双弱。需求端的地产销售大幅下滑,其中碧桂园、万科、恒大三巨头的销售面积降幅均在 30% 左右或以上,前十大地产商的房地产销售面积同比下降 26%,这也是 17 年以来的首次负增长,说明地产市场的形势急转直下,连龙头公司也无法避免销售的下滑。而 1 月份的乘用车零售降幅虽然大幅收窄,但乘用车批发降幅依旧超过 20%。

从生产端来看,6 大电厂 1 月发电耗煤增速同比下降 7%,比去年 12 月降幅明显扩大。但由于今年的春节早于去年,因此 1 月份的下滑其实是在节前赶工的情况下取得的,剔除春节效应之后,春节前两周发电耗煤同比降幅高达 26%。从钢铁行业来看,1 月中上旬全国粗钢产量同比增长 5.7%,也低于去年 12 月的 7.1%。

此外,1 月重卡销售同比下降 12%,也是在两个月短期转正之后再度出现负增长。

信用风险不停,商誉地雷不断。

进入 2019 年以来,信用事件仍在不停发酵。

到目前为止,已经有 18 康得新 SCP001 等 15 只债券违约,涉及金额 106 亿元。而康得新在 18 年 3 季报公布的货币资金高达 150.14 亿元,却还不起 15 亿元的两期超短融,引发市场对民企财务报表的信任危机。

随后在二级市场上,康美药业、庞大汽贸集团、中国民生投资等公司的多只债券均遭到市场大幅降价抛售,而这三家公司的总债务超过 1000 亿元。

而在 1 月的最后几天,数百家上市公司密集发布 2018 年预盈利转为预亏损的业绩爆雷公告,亏损总额预计在 3000 亿元左右,其中天神娱乐的市值不到 40 亿元,而预亏金额高达 73-78 亿元,其中商誉减值 49 亿元。

从 2015 年开始,上市公司掀起并购的狂潮,产生了超万亿元的商誉,而按照 3-4 年的业绩承诺期,2019 年是上市公司并购业绩承诺的集中到期节点,而由于回报普遍不达预期,从而产生了巨额的商誉减值压力。

二、都说安全至上、现金并不为王。

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在 2018 年末,基于经济继续下行、信用风险频发的预期,主流的观点是未来应该把资金安全放在首位,首选现金、黄金、国债等安全资产。

但是到目前为止,从大类资产的表现来看,安全资产的表现其实并不出色。以余额宝为例,今年以来的年化收益率约为 2.6%,到 2 月上旬实现的绝对收益约为 0.3%。1 月份伦敦黄金价格涨幅为 3.05%,但由于今年 1 月份人民币兑美元升值了 2.3%,因此 1 月份人民币黄金价格涨幅仅为 0.3%。而在去年末被广泛看好的国债,到目前为止中证国债指数今年的绝对涨幅大约是 1%。

也就是说,今年以来在国内如果是持有国债指数,大约能获得 1% 的回报;如果持有现金和人民币黄金,回报率大约是 0.3%。

但是如果持有了股票资产,到目前为止 A 股的主要股票指数涨幅基本都在 5% 以上,其中上证指数涨幅为 5%、沪深 300 指数涨幅为 7.9%。

也就是说,到目前为止安全资产的表现远远比不上股票类资产,现金并不为王。

三、债市备受青睐,奈何利率太低。

姜超:当前股市最具投资价值,楼市最没有投资价值

为何安全资产今年的表现没有预期中的那么好?

原因其实在于购买的价格,目前的安全资产卖的并不便宜。

比如说现金类资产,在投资的时候我们所说的现金并非放在钱包中的纸币,而泛指货币基金这一类可以随时提现的生息资产。

还是以余额宝为例,其成立于 2013 年,除了成立初期以及 2016 年的部分时间以外,其年化收益率基本都在 2.5% 以上,最高在 2013 年达到过 7%、而在 2017 年下半年和 2018 年初也达到过 4% 以上,但目前其收益率仅为 2.6%,位于历史最低点附近。

因此,如果在 13 年购买 100 元余额宝,持有 1 年可以得到 6 元以上的利息。即便是在 2018 年初购买 100 元余额宝,持有 1 年的利息收入也在 4 元左右。但如果现在去买 100 元余额宝,持有 1 年的利息收入只有 2.6 元左右,这意味着目前的余额宝其实卖的很贵、所以导致我们根本赚不到什么利息了!

再来看债市,为什么 2019 年的国债回报率很可能远低于 2018 年?

2018 年的债券大牛市当中,中证国债指数的涨幅高达 8.64%,远好于上证指数 24.6% 的跌幅。为什么 2018 年国债指数的涨幅这么大,主要有两个来源:一块是利息收入,另一块是涨价收入、也就是资本利得收入。

中证国债指数的久期大约在 5 年左右,因此可以把它看做一个期限 5 年的国债。2018 年初中国 5 年期国债利率为 3.84%,因此持有 1 年的利息收入就是 3.84%。而在 2018 年末 5 年期国债利率降至 2.96%,1 年内利率下降了 88bp。债券的价格和利率的走势相反,利率下行代表债券价格上涨,而期限越长就涨得越多,5 年期相当于 5 倍的涨幅,因此 0.88% 的利率降幅乘以 5 倍,相当于 5 年期国债价格上涨了 4.4%,利息收入加上资本利得之后的 18 年国债回报率就超过了 8%。

但是,经过过去 1 年的利率大幅下降之后,目前 3% 左右的 5 年期国债利率已经处于历史最低位附近。在过去 10 年当中,除了 2008、2009 年金融危机的短期时间以外,5 年期国债利率极少低于 2%,绝大部分时间都位于 2.5% 以上。

因此即便假定今年 5 年期国债利率降至 2.5% 的历史相对低点,那么其利率下行幅度也只有 46bp,对应价格涨幅为 2.3%,再加上 2.96% 的票息,持有 1 年的预期回报率只有 5% 左右,远远低于 18 年。

为何 2019 年持有国债的预期收益率大幅下降?原因就在于目前的债券利率已经接近历史低点,相当于国债是以历史上的相对高价在出售,卖的太贵了,想赚大钱当然不容易了。

因此,虽然今年以来的所有经济、通胀下行,风险事件爆发等都对国债有利,但国债就是涨不动,国债利率的降幅相当有限,到目前为止的 10 年期国债利率降幅仅为 13bp,10 年期国债期货主力合约在 1 月 8 日触及高点后就开始持续回调,原因无他,就因为目前的国债利率太低了,已经充分反映了市场的悲观预期。

四、估值历史低位,A 股足够便宜。

姜超:当前股市最具投资价值,楼市最没有投资价值

图片来源 / 21 世纪经济报道

2019 年以来,无论是经济通胀的下行,还是风险事件的频发,其实都对股市不利,尤其是在爆发巨额商誉减记的恶劣事件之后,引发了市场对上市公司业绩大幅下行的恐慌。

但今年以来 A 股的表现相当强劲,目前的收益率远超债市,就连债市当中表现最好的资产也是与股市相关的可转债,今年以来的中证可转债指数涨幅为 6.3%,远超国债的涨幅。

为什么股市不跌反涨?一个重要的原因在于目前的 A 股卖的非常便宜。

如何定义股价的高低?不是看点位,而是看估值。

通常大家看 A 股表现好坏,习惯性地以上证指数来衡量。目前的上证指数大约在 2600 点,和历史最高的 6124 点相比下降了超过一半。但也有人说,,08 年的上证指数也跌到过 1664 点,05 年甚至一度跌至 1000 点以下,因此目前上证指数的 2600 点算不上特别便宜,未来可能还会下跌。

但如果我们只是以股票指数的点位来衡量股价的高低,那么美股是看不懂的。因为美国的股票指数几乎每年都在创新高,现在的标普 500 指数高达 2700 点,10 年以前最低曾跌至 666 点,而在 40 年以前只有 100 点,如果只看股票指数,那么美国股市看上去就像是一个疯狂的泡沫。

但事实上,目前全球股票基金 50% 的资金都长期配置在美国市场,股神巴菲特也是长期持有美股,这些聪明人已经用行动告诉我们,他们眼中的美股是有长期投资价值的,这说明美股的泡沫没有单纯看股票指数的点位那么可怕。

原因在于,真正衡量股价高低的并不简单是我们付出的价格,还在于股市能提供的回报。而对于上市公司而言,我们购买股票以后,上市公司会通过日常经营形成税收收益,这其实是我们的投资回报。因此,真正衡量股价高低的是股价与每股收益的比值,也就是市盈率(PE)。

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